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電力行業(yè)：分享電價(jià)機(jī)制改革成果的好時(shí)機(jī)
我們認(rèn)為目前是收集電力股以分享電價(jià)機(jī)制改革成果的好時(shí)機(jī)。由于燃煤價(jià)格高漲，獨(dú)立發(fā)電企業(yè)目前正處于困難的時(shí)期。但是脆弱的基本面并不一定意味著軟弱的股票走勢(shì)。恰恰相反，電力股往往在煤價(jià)處于高位的時(shí)候跑贏大盤(pán)，因?yàn)槭袌?chǎng)會(huì)開(kāi)始期待政府會(huì)上調(diào)上網(wǎng)電價(jià)以把發(fā)電企業(yè)拉出困境。在2008年第三季度，秦皇島現(xiàn)貨煤價(jià)創(chuàng)出歷史新高，電力股跑贏市場(chǎng)10-15%。
電力股在*近六個(gè)月里面大幅落后于市場(chǎng)，主要的股票跑輸大市20%-40%。我們認(rèn)為目前電力股的估值較為吸引：所有電力股的市凈率都低于歷史平均。大市值電力股（華能和大唐）10年的市凈率在1.1-1.2倍左右，處于歷史*低水平。市盈率在11-15倍，較大盤(pán)折價(jià)約20%。中小市值電力股（華電和中電）09年的市凈率在0.7-0.8倍，市盈率在8-11倍，較大盤(pán)折價(jià)約50%。更為重要的是，目前大部分公司的EV依然低于重置成本，我們認(rèn)為電力股的估值優(yōu)勢(shì)十分明顯。
由于其對(duì)電價(jià)調(diào)整*為敏感，我們維持電力行業(yè)優(yōu)選為華能?chē)?guó)際（0902.HK）和華電國(guó)際（1071.HK），評(píng)級(jí)增持。目前我們對(duì)華能和華電的盈利預(yù)測(cè)為10年0.37元，10年0.23元，比市場(chǎng)一致預(yù)期高出10%。此外，由于其擁有上等的水電資產(chǎn)，我們維持對(duì)中國(guó)電力（2380.HK）的增持評(píng)級(jí)，我們認(rèn)為中國(guó)電力將是*能抵御煤價(jià)上漲的個(gè)股。
發(fā)電企業(yè)的主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于電價(jià)機(jī)制改革不確定性。我們認(rèn)為市場(chǎng)仍需要一定時(shí)間去形成電價(jià)改革觀念。此外，現(xiàn)貨煤價(jià)走勢(shì)的不確定性依然是目前市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)